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觀念平台－人民幣泡沫化
進入2014年以來，人民幣匯率的跌宕起伏絲毫不亞於股票市場。不過，許多市場評論人士將其歸因於大陸貨幣當局有意而為，因而對人民幣升值繼續保持樂觀。這些人相信有一個全能的貨幣當局，既能夠熟練地操縱著大陸的利率、匯率、股票市場，也能自如地令大陸經濟起步和加速。但是悲觀者們似乎看出了貨幣當局的捉襟見肘。比如人民幣下跌之初，人民幣實際成交價每每不顧大陸央行中間價的升值暗示而是在盤中大跌；而前一個交易日人民幣已大幅下跌，但第二日的中間價卻並未調整。在此前相當長的時間裡，大陸央行公布的中間價曾遠高於人民幣的實際成交價。這讓市場人士不知道這個中間價還有什麼意義。而人民幣波動幅度的擴大可能也是在這樣的背景下被推出來的──避免因為人民幣實際匯率與大陸央行中間價之間差距過大、導致頻繁出現人民幣跌停。大陸勞動力供給出現拐點、對人力資源和環境不再能竭澤而漁，特別是在西方金融危機、普遍貨幣大放水的情況下，正確的選擇應該是採取謹慎的貨幣政策，允許人民幣幣值有效反映大陸的人力成本和資源價值，在人民幣合理升值的前提下提升大陸出口產品的層次，進而引導產業升級，通過提高勞動生產率來實現經濟可持續發展。但大陸卻反其道而行之，執行了事實上的無限量貨幣寬鬆政策。貨幣放水初期，畢竟人民幣還存在升值空間，貨幣當局又擔心短期大幅升值影響大陸的出口，於是搞了一個小幅、長期、人為控制下的人民幣升值。正是這樣一種政策反而強化了投機者的信心──他們可以在很長的時間裡既賭人民幣升值，同時賺取人民幣較高的利息收入。於是貨幣當局與投機者們竟然就此形成了一種奇特的聯盟：投機者們在這一交易中穩賺不賠，而貨幣當局不僅借外匯占款大肆放水，還「名正言順」地獲得了投機者們貢獻的美元，給市場以人民幣及其債務背後有龐大的外匯資產可依託的想像。貨幣當局就這樣奇妙地由害怕人民幣升值，發展為到後來「享受」這種緩慢的、有控制的升值。但是市場的力量最終會起作用，畢竟當下大陸每年有近億人次的出國、出境。而無論大陸客是到了歐美富國，還是到了亞非窮國，都會感到人家的東西便宜。投機者們最終也會意識到，人民幣經過長時間的放水和兌水之後，其價值已經稀釋太多。當下人民幣的匯率很可能是由投機者和投機資金在支撐。也就是說人民幣可能已經泡沫化。貨幣當局當然不希望形成人民幣持續貶值的反向預期。除了演幾齣空城計，希望投機資金繼續過去的遊戲外，也不排除貨幣當局已赤膊上陣了──減少在市場上購匯、甚至適時拋售一些外匯。但最終其能否成功取決於貨幣當局能不能捨棄放水、搞刺激的貨幣政策。（作者為大陸經濟學者）
新聞來源http://www.chinatimes.com/newspapers/20140816000894-260109
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